Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

算法稳定币在业内一直是一个非常具有争议的话题,创造一种价值稳定且不与其他资产挂钩的数字货币,真的有可能实现吗?

去年11月份,来自卡尔加里大学法学院的助理教授Ryan Clements在其题为《Built to Fail: The Inherent Fragility of Algorithmic Stablecoins》的论文开头指出:

“算法稳定币本质上是脆弱的,这些无抵押的数字资产试图利用金融工程、算法和市场激励来锚定参考资产的价格,它们根本不稳定,而是处于永久脆弱的状态。
这篇论文认为,算法稳定币是有根本缺陷的,因为它们依赖于三个因素,而历史已经证明这三个因素是不可控制的。首先,它们需要一定程度的需求支持操作稳定性。第二,它们依靠具有市场激励的独立参与者进行价格稳定套利。最后,它们需要随时提供可靠的价格信息。这些因素都不是确定的,而且在金融危机或极端动荡时期,所有这些因素在历史上都是脆弱的。所有的稳定币形式都需要监管指南,包括发行人注册要求、明确的分类、抵押品托管、透明度保障措施,以及风险披露和遏制措施。
算法稳定币特别需要一个强大的监管框架,包括风险披露和遏制保障措施,目前它们只服务于投机性的DeFi交易应用,几乎没有什么社会或普惠金融价值。”

事实上,目前绝大部分的算稳项目均以“锚定失败,币价暴跌”的结局惨淡收场。

Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

Terra(Luna),它却以非常抢眼的表现展现在大家面前,那它真的就实现了稳定的算稳目标吗?还是说Terra(Luna)也会难逃崩盘的命运,并最终沦为一个“旁氏骗局”?

在Ryan Clements教授的论文中,他也重点提及了Terra(Luna)这个项目,以下是他的描述:

“Terra的创造者Terraform Labs最近获得了大量风险资本的支持,投资者也对其非常感兴趣,Terra 使用其治理代币LUNA,以内置货币供应和经济激励(包括费用和套利机会)发行与美元和韩元挂钩的算法稳定币。
这些稳定币随后被用作不断扩大的Terraform Labs金融生态中的支付机制,该生态包括了用于创建跟踪美国股票、期货和ETF基金的合成资产协议Mirror,贷款和储蓄平台Anchor以及合作支付平台Chai。此外,Terra还计划在这个萌芽的生态系统中增加DeFi资产管理、其他贷款协议以及去中心化杠杆保险协议。
Terra的稳定币是连接新兴金融“基础设施”的“核心”,这包括上述电子商务支付、合成股票、交易所交易基金、衍生品和其他金融资产、储蓄以及借贷应用。Terra激励独立交易者购买其稳定币,如果稳定币低于锚定汇率,则以LUNA作为交换。Terra稳定币的稳定性超越了 DeFi 投机,考虑到它们在Terra经济中的许多应用,这些算法稳定币也直接影响到了许多企业和消费者的经济前景。
为了使这个生态系统持续可行,Terra稳定币及其治理代币LUNA,必须有一个永久的需求水平。换句话说,两种代币之间必须有足够的套利活动,Terra生态系统中必须有足够的交易费用,网络中必须有足够的挖矿需求。Terra创始人宣称,将稳定币作为交易货币的主流做法,以及“质押”它们并获得回报的能力,创造了“网络效应”和长期激励,以保持和维护生态系统。

因此,Terra押注的‘在网络上使用稳定币的金融应用将推动永久的需求’,这个假设是不确定的,历史上,Terra 稳定币也发生过偏离锚定的情况。在很多方面,一个由算法稳定币支持的发展中的DeFi 金融生态系统,它没有真正的抵押品或政府担保,而是依靠个人动机的市场参与者的永久利益来实现可持续性,这看起来就像是站立的多米诺骨牌,而一旦第一个倒下,所有其他的多米诺骨牌可能都会受到影响。

Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

什么是Terra (LUNA)?》

那Terraform Labs就不清楚这里面的风险吗?当然不是的,恰恰相反,作为系统的设计者和运营者,他们对整个系统涉及到的巨大风险是一清二楚的。

在这个背景下,一个值得关注的crypto实验正在进行当中。

简单来说,

,但注意,这目前还只是一个雏型。

TerraUSD(简称UST)作为Terra生态的核心,其目前的市值已经超过了150亿美元。

Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

USDT)、USDC以及BinanceUSD,但和这些由法币作为储备的中心化稳定币不同,UST的增发,是通过燃烧系统的治理代币LUNA来实现的,但正如Ryan Clements教授的说法,即便Terraform Labs已经为UST创造了一个庞大的生态,这种做法依旧伴随着巨大的风险。

于是,为了化解风险,Terra转而开始使用比特币作为UST的抵押品。

今天,Luna基金会储备当中,有价值超过30亿美元的比特币、USDT以及LUNA,而项目方正慢慢将其中的大部分转换成比特币。

而据Jump Trading在Terra社区发布的治理提案,这个比特币储备池将在UST向下偏离时立即用于支持UST,避免脱锚的情况发生,并依靠交易者在危机解除后补充BTC储备。

Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

至于新的UST发行,Terra团队还可能改变燃烧100% LUNA的做法。

相反,Terra可能会燃烧掉60%的LUNA,并用其中40%用于购买比特币。

举个例子,假设我想要mint价值10000美元的UST,我现在燃烧掉的,并不是价值10000美元的LUNA,而是燃烧6000美元的LUNA,剩余价值4000美元的LUNA会被Terra团队用来购买比特币。(注:目前这还只是一种猜测,还没有被确认)

这种双重策略,会慢慢扩大Luna基金会的比特币储备,当然,当前价值30亿美元的储备与市值150亿美元的UST相比,显然无法做到100%的储备担保,但在理论上,假设比特币的价格能够持续上涨,那么Luna基金会的BTC储备价值,就有可能与UST的价值保持一致,甚至在足够长的时间内超过UST的价值(当然,这只是一种理想化的推测)。

那么Terra的这一做法,会带来什么样的影响呢?

首先,Terra正在成为一个持续的比特币买家,你可以将Terra视为比特币的新需求,最终Terra也可能会成为比特币持有量最多的组织之一。

Terra的自救之路:从算法稳定币转向BTC储备稳定币

其次,Terra正在强调比特币储备稳定币的优点,Do Kwon详细阐述了“比特币是世界上最硬、最去中心化资产”的观点,这使得UST和BTC之间产生了一种共生关系,同时也将一部分风险转嫁到了BTC的身上。

做个简单的算术题:假设UST流通市值保持不变,并且Luna基金会当前将30亿美元储备金都兑换成了BTC,那么在BTC价格增长到22万美元时,UST的BTC抵押率将超过100%,但由于UST以及Luna基金会的BTC储备量可能都会不断增长,实际的情况将会更为复杂。

第三,Terra生态会成为比特币的一个L2层。

当然,即便Terra理论上可以凭借比特币的价格上涨来化解系统风险,但其还必须要在比特币和其生态系统之间搭建一座安全的桥梁,此外,我们还需要假设Terra基金会不会作恶。

最后谈谈一些个人的粗浅观点:

  1. 没有外部抵押品的算法稳定币要想实现稳定,是不可能的,这就好比没有外部能源的注入,“永动机”就不可能实现永动是一个道理;

  2. Terra转向比特币储备是必须的,这是为了化解风险,但其本身的风险,目前来看还是很大的;

  3. 假设有朝一日Terra储备的比特币价值能够接近甚至超过UST的市值,并且能够很好地实现兑换,那Terra的整个生态将变得极具统治力;

  4. 短期Terra的做法有助于提升BTC的市场需求,这对BTC持有者而言是好事。

相关资料:

1、https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3952045

2、https://agora.terra.money/c/governance/13

3、https://www.defidaonews.com/article/6738234

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