作者：风云君的研究笔记来源：雪球5月 ，半夏的 李蓓分享了自己对市场的看法 。 已过去一个月 ，最近又 回顾下她的 “ 熊市四段论 ” ， 还是挺有意思的 ：熊市第一阶段 ： 少数投资者对经济和企业盈
作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
5月 ，半夏的 李蓓分享了自己对市场的看法 。 已过去一个月 ，最近又 回顾下她的 “ 熊市四段论 ” ， 还是挺有意思的 ：
熊市第一阶段 ： 少数投资者对经济和企业盈利的前景能否维持产生怀疑 。 过高的估值或信贷的收紧驱动产业资本的减持 。 边际减仓驱动的下跌 。
熊市第二阶段 ： 经济和流动性的趋势性恶化 ， 伴随一些长期的制度性的担心 ， 使得投资人系统性普遍性的主动避险减仓 。
熊市第三阶段 ： 带止损线的资金 ， 带杠杆的资金 ， 资产管理的资金 ， 因为止损 、 爆仓 、 赎回 ， 被迫抛售 。
熊市第四阶段 ： 大部分投资人信心依然脆弱 ， 盈利依然下行 。 但市场不再趋势下跌 ， 转为震荡企稳 。
当时她认为现在处于第四段 ， 也就是熊市最后一个阶段 。
我与她观点基本相同 。 从06年以来 ， 市场从高点下来 ， 暴跌一段时间之后再到企稳反弹 ， 都会经历三个大底 ： 政策底 、 市场底 、 业绩底 。
先来说下政策底 ， 3月从金融委 、 财政部 、 央行 、 银保监会 、 证监会 、 外汇局等6大机构出台政策积极维稳 ， 并及时研究有效化解此前房地产风险的应对方案 。
4月随着一系列重要会议的召开 ， 全面加强基础设施建设等众多提振经济措施的提出 ， 大家期待已久的 “ 政策底 ” 终于 “ 浮出水面 ” 。
5月关于经济发展的会议 、 稳定发展的政策频发 。 每个政策的颁布都备受热议 ， 更是强化了信心 。
从3月17陆续出台 ， 到如今的强化 ， 大家对于 “ 政策底 ” 基本没有争议 。
再来说说市场底 ， 市场底比较难判断 ， 因为今年的行业困境主要来自外围环境+国内疫情 （ 上海的封控 ） 等 ， 我们结合这个背景来看市场底 ， 一般的说法有几个 ：
1 、 上海全面解封复工复产
2 、 看行情看估值 ， 比如全A利润拐点拉动价值 ， 流动性泛滥推升估值 。
3 、 看情绪 ， 市场持续大跌消弭了很多用户投资股市的热情 ， 到现在同业存单基金的爆火 ， 无不说明情绪已经被消化到极点 ， 现在也没有那么多股市恶趣味段子了 。
4 、 理性一点的指标有 ， 看交易量 ， 交易量低迷的话 ， 证明该跑的都跑光了 ， 该套牢的也懒得卖了 ， 持有现金的的不敢买 ， 如果交易量开始回暖到证明投资者情绪开始积极 。
5 、 更有甚者 ， 说看身边还有没有人教你炒股 ， 似乎每一个炒股的人在经历市场底的时候 ， 都会出现一个极致的心理过程从开始的鬼哭狼嚎到生不如死再到只求一死 ， 好了 ， 最后是置之死地而后生 ， 股市大涨 ， 发现 ， 人已经不在市场里 ， 哭了 。
最后再来说说业绩底 ， 在所有的底部中 ， 业绩底是最重要的底 。 但是基本面底比较难判断 ， Know your asset, 是一件对大部分投资者有难度的事 ， 这也决定了很多人无法判断 ， 所以很多人会在大盘从3100涨到3500点的时候积极入场 ， 却不会在3100的时候积极收集筹码 。
引用了马克﹒吐温的一句话 ： “ 让我们陷入困境的不是无知 ， 而是看似正确的谬论 。 ” 也就是说 ， 对一种资产不够了解的时候 ， 即便是价格脚踝斩 ， 很多人也不敢抄底 。 观望可能会让你不赚钱 ， 但一定不会让你亏钱 ， 相反 ， 贸然入场自己不懂的猎区 ， 可能会产生致命损失 。 这是很多A股投资者不敢抄底的写照 ， 很真实 。 所以至今 ， 也只有极少一部分人在A股赚到了大钱 。
虽然难判断 ， 但是基本面是牛市得以到来及继续演绎和发展的重要基础 。 影响股市走势的因素有很多 ， 但从中长期来看 ， 有两个数据是判断大a股基本面的较好的参考指标 。 一个是PMI ， 一个是A股累计归母净利润增速 。
5月31日 ， 国家统计局服务业调查中心 、 中国物流与采购联合会发布数据显示 ， 5月份 ， 制造业采购经理指数 、 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数同步回升 ， 分别为49.6% 、 47.8%和48.4% ， 虽低于临界点 ， 但明显高于上月2.2 、 5.9和5.7个百分点 。 三大指数的同步回升 ， 显示出随着高效的疫情防控和经济社会发展成效显现 ， 经济景气水平有所改善 。
A股累计归母净利润增速是判断基本面底的一个很直观的指标 。 从上市公司披露的业绩增速来看是持续下滑的 ， “ 基本面底 ” 差不多要到二季度左右差不多能看清楚 。 但是业绩增速的下行趋势随着疫情收尾 ， 复工复产 ， 政策刺激等开始有明显的向好预期 。 最近一段时间中概股的业绩等明显下降 ， 但是股价的表现要远远领先于基本面的表现。
所以综合来看 ， 基本面底也走到了一定位置 ， 现在是可以做布局的时刻 。
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